褪去主题炒作，聚焦结构性业绩机会

AI投资热度仍在延续，但市场关注的重点正在发生变化。随着全球科技巨头资本开支持续增长，围绕AI产业的讨论正从投入扩张，进一步转向盈利兑现、投资回报率以及商业化落地。校对：王蔚。尽管短期受电力供给与上游成本制约，但下游企业已经展现出较强盈利性，新应用场景也在不断涌现。多家外资公募认为，AI长期产业趋势依然清晰，但高景气延续的同时，板块波动和内部结构分化可能进一步加大。相比硬件端，AI应用的发展仍处于更早阶段。随着技术创新逐步转化为生产效率提升和商业模式升级，其对企业经营和经济增长的影响也有望进一步显现。摩根资产管理认为，智能驾驶正在逐步落地，而机器人的商业化进程相对更慢。在这一背景下，路博迈基金认为，应更加注重持仓质量，聚焦盈利能见度较高、具备长期结构性顺风的领域，同时保持灵活应变，在市场波动中寻找错位机会。当盈利动能增强或核心投资逻辑得到数据验证时，再进一步向更高质量的标的集中。部分投资者担忧，大规模GPU集群的部署成本与商业化变现效率之间存在时间错配，存储芯片库存调整周期也可能引发价格波动。这些变化并非短期市场主题，而是建立在研发投入、人才积累、产业链协同和市场需求基础上的长期进程。整体来看，路博迈基金认为，AI驱动的技术范式转移已经从主题炒作阶段逐步过渡到业绩兑现期，结构性长期向好趋势仍较为清晰。其表示，市场表现可能在短期内受到资金流向、估值水平和情绪变化影响，但产业发展往往具有更长的周期。从产业链来看，算力、半导体、光模块等硬件环节仍是机构关注重点，国产替代、本土应用以及数字化渗透率提升等方向也开始受到更多关注。基于这一变化，摩根资产管理认为，AI投资或进入后半程，未来波动将显著增加。安联基金则更加关注产业趋势与短期市场表现之间的差异。与此同时，超大规模云厂商的资本开支计划尚未见顶，定制芯片和先进封装等环节的供需缺口仍可能维持较长时间。从主题投资走向业绩兑现。随着产业进入更深阶段，市场对于AI投资的判断也开始从“有没有机会”，进一步转向“哪些机会能够兑现”。从具体方向来看，路博迈基金继续看好AI加速受益者、战略性半导体产业以及数字化渗透率持续提升等领域。摩根资产管理指出，AI是近年来全球资本市场十分具有想象空间的产业投资机会之一。但从中长期来看，安联基金认为，中国科技产业的发展方向依然较为清晰。因此，对于未来两年的AI投资，摩根资产管理给出的关键词是“乐观”与“谨慎”并重：既要看到长期AI发展的广阔空间，也要对短期潜在风险保持谨慎。长期产业趋势仍在演进。人工智能应用加速、半导体产业链能力提升、先进制造持续发展，以及传统产业数字化和智能化转型，共同构成了中国经济结构升级的重要组成部分。AI投资进入新阶段。从近期动态来看，中国科技生态仍在不断演进，人工智能领域的技术能力和国际影响力持续提升。排版：王璐璐。从云端训练到边缘推理，从自动驾驶到工业自动化，芯片的战略价值和价值含量均在上升。经过前几年的快速扩张，AI资本开支仍在增长，但市场对于后续回报的关注也在上升。尽管围绕资本开支回报、估值和商业化的讨论增多，但从产业本身来看，多家外资公募仍认为AI带来的科技变革尚未结束。路博迈基金指出，尽管AI资本开支前景得到阶段性验证，但市场关于回报率、存储定价以及潜在产能过剩的争论并未消退。不过，景气排序靠前、估值合理的公司，仍有较好的布局机会。从产业趋势来看，AI催生的科技革命仍在演进。其认为，半导体行业虽然难以完全规避周期性波动，但应用范围正在不断扩大。与此同时，市场也开始担忧，2027年以后企业盈利能否支撑不断增长的资本支出。从2023年至今，北美前五大云厂商资本开支已从每年2000亿美元，加速至2026年预计接近8000亿美元，2027年预计仍有70%以上增长。具体到产业链，光模块是其重点关注方向之一。宏利基金表示，当前全球权益市场普遍呈现K型分化，上端为科技，下端为消费与传统工业制造，科技对于全球经济具有重要拉动作用。摩根资产管理认为，光模块增速高于行业整体水平；同时，海外AI资本开支规模是国内的数倍，从业绩确定性角度来看，海外AI链的机会或优于国产链。基于此，宏利基金认为，AI投资周期仍值得重点关注，尤其看好国产算力的投资机会。展望未来，全球科技股估值调整、资金轮动以及市场流动性变化，仍可能影响中国权益市场的短期表现，在人工智能等热门领域，市场预期与产业现实之间也需要经历持续验证。目前AI应用仍主要集中于替代部分白领工作、提升效率，新的商业模式尚未明显出现，加之应用端公司较为分散，投资难度也相对较大。近期，市场对AI巨额资本开支能否获得持续回报的关注明显升温。